本文五大重點：
1. 離岸風電等大型能源開發專案通常需要龐大的資金，無法單獨由企業自行籌措，因此無追索權專案融資成為主要籌措資金的方式，已在國際上得到廣泛應用。
2. 無追索權專案融資的概念，是相信專案本身所締造的現金流足以償還債務，這與傳統的借貸觀念不同，但這種融資方式需要專業的第三方盡職調查確保專案的可行性和風險管理。
3. 專案融資中的盡職調查涵蓋技術、法律、財務、保險等多個方面，由專業第三方機構出具，幫助金融機構評估風險並作出融資決策。
4. 對於大型建設專案，如離岸風電，無追索權融資符合經濟效益，但在台灣金融界尚存在對此融資方式的保留態度，需要透過溝通來深入了解其安全網和風險管理措施。
5. 台灣金融業在進行無追索權專案融資時面臨產業知識落差和語言障礙等阻礙，需要克服這些挑戰。
專案開發資金規模龐大 無追索權專案融資是國際常見籌措資金方式
國際上，常見大型資本密集的基礎設施、公共工程、能源開發等專案皆以專案融資進行籌措款。如此龐大的金額，無法用一般傳統公司融資進行（即有擔保融資），包含石油天然氣行業（oil & gas）、離岸風電等等，皆採無追索權專案融資來進行籌措資金。因此，屬於大型建設能源開發的離岸風電建設，在歐洲也多以該方式籌措資金。根據歐洲風能協會統計資料顯示，新建離岸風場所舉借的無追索權專案融資金額， 2018 與 2019 年比例就逾 7 成，顯見這是國際上離岸風電開發資金主要來源。
無追索權專案融資是一種不需要實質擔保品的融資方式，專案的可行性和現金流支持償還貸款，不依賴個人或公司信用。常用於大型能源開發等專案，例如離岸風電，需經專業盡職調查確保風險管理。
只要專案規模龐大到一定程度，各種類型的專案都可能採用無追索權專案融資。玉山能源財務長陳美如說：「國際間的無追索權專案融資，一開始是起自大型石化產業，原因是在開發油田時，融資需求相當高，因此即便以開發商自家擔保，也無法與融資金額對等。考量個人、母公司擔保已不再具有意義，加上該建設對國家發展尤為重要，且具有經濟規模效益，因而金融機構轉而正視專案本身是否能產出足夠的金流。」
非「人」的還款能力 專案可創造金流的能力
根據陳美如觀察，國內對於無追索權專案融資持保留態度的根本原因是國情不同，國內對於借貸的想法比較直觀，認為「人」為借貸的主體，才具有還款能力，應該由借錢的「人」負起還款責任。至於無追索權專案融資的概念，則是相信專案本身所締造的現金流足以償還債務，這與過去臺灣熟悉的借貸觀念相當不同。
因此，如何確認這個非人的主體具有還款能力則尤為關鍵。 陳美如說明: 「所有事情都要拉回最重要的本質，就是『專案』本身。以離岸風電專案融資的實務操作為例，銀行端會要求需借之『專案』必須提出完整及專業的第三方盡職調查（Due Diligence，DD），作為專案可行性、可融資性的證明。』
執行盡職調查第三方，皆須是國際上具有公信力的單位，讓融資機構認可其盡職調查結果。金融機構可透過盡職調查，減少承擔因產業知識斷層，而產生的評估風險。陳美如進一步說明：「普遍來說，專案融資需要四大盡職調查，分別為技術（針對專案施工工法、硬體設備等面向評估）、法律（審閱專案股權規劃、許可申請、簽署契約等）、財務模型（專案現金流評估）、保險（查核保險是否完整承接專案風險）。
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另外，離岸風場由於涉及環境衝擊，因此還會多一項—環境評估調查的項目。通常會依照債權人／專案的要求而不同，一般須進行 5～6 項盡職調查。」
專業第三方出具的盡職報告，會由金融機構內部審閱其報告涵蓋的範圍及調查是否足夠評估，以及融資是否符合銀行內部標準。若尚有疑慮，銀行方可能會要求追加特定項目調查或要求補充更詳盡的資料，以確保能完整掌握資訊，充分了解專案可行性及風險。陳美如說道：「這會是一個極長的過程，但這個過程是一個非常好的良性互動！對開發商來說，盡職調查的結果能夠反映出離岸風場計畫可改進的細節，也會為了融資順利積極優化專案的各個面向。」
大型建設多具有規模經濟 使用無追索權才符合經濟效益
臺灣能源產業發展諸如太陽光電、水力發電等，雖在臺灣具有較長歷史的開發實績，但卻極少發展出無追索權的專案融資形式，原因就是「開發不符合專案融資的經濟效益」。陳美如說明：「假設一個專案需要新臺幣 3 億的融資，在借款前就需要先支出新臺幣 3,000 萬的盡職調查融資成本，若專案規模不夠大、不符合目標報酬率，便不會選擇以這樣的方式進行融資，大部分的人會選擇多找一些擔保人、擔保品，改以企業融資的方式借款。」
然而離岸風電的開發多是大規模、資本密集，因此需要採用無追索權專案融資，才符合經濟效益！陳美如表示：「上述這些項目要做前就要投入很多資本，因此在能源開發上，具有規模經濟特色的離岸風電才多會選擇採用此方式，開發商也願意投入前期的調查，幫助銀行進行風險評估。」
陳美如不諱言：「即使如此，對臺灣來說仍是相當挑戰。對於無追索權專案融資不熟悉的銀行而言，由於缺乏過往經驗，往往傾向認定此融資架構的風險相對較高。但如果深入探究，就會了解其實專案經過許多專家反覆、紮實地查驗，離岸風電專案融資的前期準備工作，正是一個由點、線、面組合而成的全方位安全網。」
陳美如認為：「臺灣金融界普遍認為，離岸風電案場遠在臺灣海峽上，看不見、摸不著、如果再沒有擔保品可追索進行貸款融資，將會是有著巨大風險的投資案。然而就實務面而言，完整及專業的第三方盡職調查，已經為銀行作出風險管理的第一步，採用無追索權專案融資的風險不見得比較高。相反地，由於離岸風電專案的資金密集度、前期盡職調查成本高，更需要每一個關卡都做到滴水不漏。對於金融機構來說也一樣，由於沒有追索權，如何確保專案可行性並作好風險管理就顯得更重要，以謹慎程度來說是更高的。」
臺灣離岸風電發展至今，即使已經完成建置3個離岸風場，進入到第三階段區塊開發-競標階段，國內仍有許多人對於其無追索權的專案融資方式提出很多質疑，然而該融資方式，早在歐洲行之有年，其過程把關更為嚴謹。面對這樣新的大型融資案，唯有更多的溝通，才是確保專案與銀行雙贏的不二法門。
※本文授權自WindTAIWAN，原文見此。
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