重電股》士電2025後市發展分析！本業獲利創新高，為何營收成

為何今年營收成長不如同業？

但相較華城、中興電的營收表現，卻黯然失色不少，2024年1月至10月累計的營收年增率僅7.66%，中興電年增率達14.63%，而遑論華城有55.8%之多。不過這位慢郎中士電，在未來法人的眼中，卻將迎來高速的成長，這中間的改變是什麼 ?

士電2024前10個月累計的營收年增率僅7.66%，低於中興電年14.63%，以及華城的55.8%。資料來源：優分析產業數據庫

首要確定的一件事，就是士電在過去的本業營運體質是否有變好，根據優分析產業資料庫，可以查詢到每股本業EBITDA與本業EBITDA利潤率，從數據觀察在2024Q3本業EBITDA利潤率突破了前區間高點，這可能來自於產品組合的優化，毛利率的揚升這次也優於市場預期。

士電Q3本業EBITDA利潤率突破了前區間高點，毛利率也優於市場預期。資料來源：優分析產業數據庫

儘管2024Q3，在每股盈餘EPS的表現上僅1.35元，並沒有出色的表現，不過這卻是業外金融資產損失及匯兌損失所帶來的負面結果，而這也是近5年業外表現最差的季度，也因此掩蓋了本業獲利創新高的成績。

優分析指出，士電營收表現受到業外金融資產損失及匯兌損失所帶來的負面結果，掩蓋了本業獲利創新高的成績。資料來源：優分析產業數據庫

電力配電部門是士林電機的核心業務，佔營收比重約66%。這一領域包括變壓器、配電盤、高低壓開關等，是公司增長的主要推動力。受惠全球能源轉型政策、台電電網強韌計劃、北美市場的開拓等因素，進一步推動了重電產品的需求。

車輛零件部門，佔營收比重約16%，電動車政策的推行帶動了車輛零件產品的需求，隨著電動車市場的擴大，車輛零件產品的需求預計將持續增長。但上半年部門利益表現年減8%，下半年全球電動車車市未見好轉。

自動化設備及零件部門，佔營收比重約12%，自動化設備在上半年大幅衰退約35% ，不過下半年受惠AI伺服器液冷散熱系統設備和先進封裝CoWoS器材的需求推動了自動化設備的發展，預計在2024年下半年景氣復甦，2025年有機會貢獻營收。

整體來看，部門利益就上半年來觀察，電力配電部門儘管迎來6成以上高度成長，但受其他部門拖累，海外市場如中國仍未見顯著復甦，自動化產品收入受到影響，加上全球車市汽車銷量放緩，導致2024年士電成長仍然有限。

士電2024年上半年（1H24）和2023年上半年（1H23）利益比較。電力配電部分有所增長，其餘部門利益表現略減。圖片來源：優分析

不過我們前面提到，士電本業EBITDA利潤率在Q3迎來實質的轉變，那麼後續推動盈餘增長的因子就相當重要。其中，士電計劃在新竹廠新增兩座新廠，以生產大型和中型電力變壓器，預計投產後年產能將增加30至40%，這將在2025年和2026年逐步提升公司的產能和營收。

士電的重電設備佔營收比重66%，而海外營收約佔整體營收的30%-40%，北美市場的外銷比重逐年增加，目前佔15至20%，未來有很大的成長空間。

目前士電也正積極備貨，在2024Q3存貨細項中，原物料和在製品皆較前兩季有所成長，整體庫存水位也回到過去的高點，可見士電樂觀看待後市，不過10月營收動能尚未轉強，偏中性看待，後續靜待11、12月的營收表現了。

使電2018年Q1至2024Q3存貨細則趨勢圖。資料來源：優分析產業數據庫

※本文授權自優分析，原文見此。